本文摘要：国泰君安证券研究 格雷厄姆说道：“收益报酬是 公司茁壮中尤为可信 的部分。” 在国外成熟期市场中,拿着低股息低收益 的股票长线持有人,既能通过每年收益取得定期收益,同时享用市场长年向好带给 的股价溢价,是 不少投资者注目 的财经姿势。 但反观国内,类似于 的投资理念仍未成熟期。

国泰君安证券研究　　格雷厄姆说道：“收益报酬是 公司茁壮中尤为可信 的部分。”　　在国外成熟期市场中,拿着低股息低收益 的股票长线持有人,既能通过每年收益取得定期收益,同时享用市场长年向好带给 的股价溢价,是 不少投资者注目 的财经姿势。　　但反观国内,类似于 的投资理念仍未成熟期。　　本期《今日主咖》栏目,我们幸运地邀到了鹏华基金分析投资部副总经理苏俊杰,与国泰君安研究所金工行业首席分析师陈奥林、国泰君安研究所资深策略分析师陈显顺、国泰君安研究所金工行业分析师杨能,就“低股息龙头 的配备价值”展开深度对话。

　　在鹏华基金分析投资部副总经理苏俊杰显然,在无风险低利率持续走低、权益市场转入快牛格局 的当下,低估值低股息龙头具备显著 的配备价值,而这种价值,不会随着A股市场国际化程度 的大大加剧而更进一步减小。　　陈奥林（国泰君安研究所首席金融工程分析师）：　　当下引荐低估值低股息龙头 的逻辑是 什么？　　苏俊杰（鹏华基金分析投资部副总经理）：　　低估值、低股息龙头企业,目前早已不具备了十分好 的配备价值。主要理由有三个：　　1、股息龙头 的低估值将明显获益于下半年估值修缮。　　目前股息龙头ETF当前估值水平较低。

　　累计6月30日,股息龙头 的PE水平为7.93,明显高于沪深300 的14.63 的PE水平。　　从领域来看,低估值行业中 的龙头企业成分股主要集中于在金融、资源等领域,这些行业将是 估值修缮 的主要行业板块,而其中龙头企业获益程度仅次于。

　　从目前来看,行业修缮 的程度还近不充份。经历了7月初 的下跌,股息龙头PE水平由7.93提高12%至8.88,而沪深300 的PE由14.63提高16%至17.01。

　　未来发展下半年,整个估值修缮阶段,股息龙头展现出将明显高于沪深300。　　2、低利率环境下,低股息龙头具备最重要 的配备价值。

　　我们做到了一个统计资料：10年期国债收益率均值为3.5%作为利率中枢,按均值上下1倍标准差区分强弱理论环境。　　股息率因子在低利率环境中及利率上行阶段展现出更佳。　　股息龙头ETF当前E/P多达12.5%,股息率为4.73%,远高于国债收益率,具备最重要配备价值。

　　另一方面,由于这些企业是 成熟期 的大市值龙头企业,因而企业有充份 的利润反对收益、能持续保持收益比例、收益收益率水平持续在较高水平。　　3、低股息龙头是 成熟期 的核心资产,某种程度受到海外投资者 的青睐。　　截至2020年5月31日,中证高股息龙头ETF 的成分股中,北上资金股权占到流通A股比例 的均值为3.59%,低于北上资金持有人流通A股比例 的均值1.27%,解释北上资金偏爱中证高股息龙头ETF成分股。　　陈奥林：　　随着外资 的大大流向,未来A股 的估值定价体系不会再次发生哪些转变？对低估值低股息龙头 的修缮不会带给哪些起到？　　杨能（国泰君安研究所金融工程分析师）：　　对低股息龙头而言,成熟期市场需要带给 的估值溢价是 十分引人注目 的。

　　我们看见A股市场目前整体 的估值定价体系,正在和香港、美股还包括英国一些成熟期市场展开互通。　　成熟期市场中,对公司估值最重要 的变量首先是 股利分配率,其次是 市值大小,接下来是 财务杠杆、成长性和流动性。

　　而对于A股市场,最重要 的是 成长性,接下来是 流动性,最后才是 股利 的分配率、市值和财务杠杆。　　未来随着北上资金 的流向,我们指出低股息风格在未来一年中不会经常出现一个较为长年 的修复过程。这也是 我们为什么寄予厚望低股息风格 的原因。

　　苏俊杰（鹏华基金分析投资部副总经理）：　　回头到现在这个时点,只不过牛市 的特征早已构成了,这也是 目前大家基本需要构成 的较为统一 的辨别。那么这轮牛市有哪些特征呢？　　1、全球范围内,中国权益资产吸引力突显。

　　相比之下,中国经济衰退 的节奏比较领先于欧美市场。　　二季度北上资金流向1357亿（2019年平均单季为463亿）,我们可以看见外资对转入中国市场只不过是 一个迫不及待 的状态。　　2、中国市场成熟度大大提高,资管机构对权益资产配备大力。

　　由于传统非标和无风险资产无法符合投资者对收益 的市场需求,个人投资者正在大大减少向权益类资产配备比例 的弯曲。　　今年,权益基金 的发售早已超过7000亿 的规模,6月 的单月发售规模为1500亿,7月这个值可能会被很大 的创下。　　大量 的长线增量资金流向对股市快牛格局构成带给了十分大力 的起到,同时我们也看见,我们看见中国A股市场 的成熟度正在大大提高,风险和收益可以渐渐给定一起。

　　未来不会有更加多 的人更加偏向于长年持有人绩优个股,享用业绩稳定快速增长带给 的投资红利。　　陈奥林：　　对于后市低股息龙头 的修缮节奏,是 像14年这种较慢 的估值修缮,还是 像17-18年上证50 的快牛行情？　　苏俊杰（鹏华基金分析投资部副总经理）：　　这个问题十分好。只不过每一次风格 的转换都是 预示着极大波动 的,不是 一蹴而就 的。

　　16-18年三年 的价值牛市中,我们看见低估值低股息指数展现出十分好,但是 风格转换 的时候就经历了好几轮轻微 的波动,仍然到2019年三四季度 的时候,整个牛市行情渐渐构成。　　今年7月这一波修缮 的时间太短,我指出后面有可能还不会之后经常出现较为强大 的修缮,如果大家对于这种低股息 的指数,实在参予时间较为无以做到,我建议可以使用具体方法插手,或者定投 的方式。

　　从长年来看,牛市行情中,只不过卖成长股、买高股息、卖低估值都可以,如果踩很差节奏,就用定投,把不确定性变为确定性,也是 很好 的一种自由选择。　　陈奥林：　　这轮牛市 的基础还在吗？我们国君策略团队对后市走势如何看来？　　陈显顺（国泰君安研究所策略团队资深分析师）：　　7月以来,无风险利率上行 的趋势不变。

荐一个数据,2020年上半年居民存款总计减少8.3万亿元,同比多减1.5万亿元,居民可投资资金充足。　　增量资金入市为市场获取了坚实 的下跌基础。　　未来一段时间市场大势以波动居多——　　一方面是 3500点阻力较小,且当前各个风格尚能不不存在自下而上助力突破 的基础,另一方面是 市场赚效应弱化,增量资金上升,我们指出未来一段时间大势以波动居多,区间将在3200-3400。

　　当下市场早已正处于波动区间下沿,不应大力亮剑。　　以上内容节选自涉及在线路演 的文字会议纪要,具体分析内容（还包括风险提醒等）请求参见完整版会议内容。若因对速记 的摘编产生歧义,不应以完整版会议内容不尽相同。

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